11月份投资组合决策的总体逻辑是，参考宏观经济环境等因素对行业的影响程度，跟踪行业的盈利增长前景，把握行业的估值波动，综合市场情绪进行决策。从基本面来看，目前煤炭行业步入冬季消费旺季，看好4季度至明年的煤价上涨，煤炭供给的大幅增加的概率很小，煤炭供需总体平衡的状态仍将延续。政府的房地产调控政策出台后，短期内再次出台对煤炭行业有重大影响的政策的概率不大，“政策真空期”带来市场情绪的稳定，板块的反弹有支撑。煤炭板块目前的估值水平处于历史均值水平，流动性因素有助提升行业的估值水平。从已披露的3季报来看，多数煤炭公司的4季度业绩乐观。

行业景气拐点尚未到来。从10月份的PMI指标来看，产成品库存指数为45.7%，比8月回落1.2%，较9月小幅增加0.7%，库存指数处于低位显示未来去库存化和投资增长下降的风险随之减小，经济活动活跃。10月份环比小幅增加主要源于部分行业季节性补库存的需求。从具有代表性的三个指标：秦皇岛港煤炭库存、电厂煤炭库存、钢铁企业钢材库存来看，都支持我们对于行业景气拐点尚未到来的判断。

10月份投资组合回报跑赢行业指数个4.72百分点，我们进行了总结。分析投资组合各个股票在上月份的表现，显示板块反弹的强度大大超过我们的预期，板块的估值修复过程极为迅速。组合中的一支股票收益率低于行业指数：中国神华月度收益26.33%。

投资组合。行业趋势向好，关注高增长低估值公司。选择西山煤电、潞安环能，分别给予50%、50%的权重。

主要风险因素。若市场通胀预期改变，可能带动整体估值水平下移，将加大对于行业的估值压力。若资源税改革出台，短期内也会对行业的市场表现产生制约。但我们认为，资源税今明两年推出的概率较小，且流动性因素影响将对板块后续走势产生重大影响。
 

来源：银河证券